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未名宏观把握新时代中国经济的动与静不

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来源: 作者: 2019-01-12 23:04:05

【未名宏观】把握新时代中国经济的动与静

本文分别从全球经济、中国经济、中国金融和政策预判四个方面对新时代中国经济的动与静进行探讨。全球经济方面,2017年全球经济出现难得的同步复苏局面,2018年或将延续这一复苏势头,但需注意全球失衡和宽松货币正常化等风险。中国经济方面,传统动能和新动能共同发力,支撑2017年经济总体企稳向好。2018年,新动能仍表现强劲,但传统动能在未来一段时间或将减弱。因此,我们初步预判2018年经济将有小幅回落,全年GDP增长6.7%左右。金融方面,2017年货币政策和监管政策总体上收紧,流动性趋紧,资金价格上升。预计2018年货币信贷不松不紧,融资结构将更趋均衡。宏观政策或将不会出现较大变化,财政政策着力点或将放在解决经济社会发展不平衡和不充分问题上,货币政策等金融政策总体上趋严。

听了前面几位发言人的发言,很受启发。今天我想和大家分享2018年中国宏观经济金融的发展趋势,接下来苏老师和杜主任还要讲到这个问题,这里我先来抛砖引玉。我分享的题目是《把握新时代中国经济的动与静》,所谓动就是变,所谓静就是不变,2018年中国经济金融到底会发生哪些变化,哪些方面变化不大,这些到底对个人、市场主体和政策都有什么影响。

首先看看第一张片子,题目是《伴随着崩溃论,中国迈进了新时代》。大家都知道,新时代是十九大做出的一个重大论断。也就是说,通过近40年的快速发展,中国解决了温饱问题,解决了富起来的问题,正是因为有这些重大成就和改变,所以十九大提出了中国社会进入了新时代。与此紧密相连的另一个重大变化,就是十九大提出我国社会的主要矛盾发生了转变。过去,中国社会的主要矛盾是什么,大家耳熟能详,即人民日益增长的物质文化需要同落后的生产之间的矛盾;现在,党的十九大特别提出,我国社会的主要矛盾已经转变为人们日益增长的对美好生活的需要同发展的不平衡、不充分之间的矛盾。这一转变不仅对做经济金融研究、个人资产摆布等至关重要,而且对我们认识未来五年、十年甚至是三十年中国的、经济、军事、外交等各个方面都至关重要。中国经济发展到今天,与昨天相比水平已经很高了,但也还是存在很多问题。这些问题可归结为两点:一是发展不均衡,二是发展不充分。

关于全球经济,我的基本判断是,2017年全球经济出现了金融危机以来难得的同步复苏的势头。因为在过去的将近十年,即从2008年开始一直到现在,全球经济总体上在波折中前男子偷女万重山进,艰难、曲折、复杂,非常地不平衡,风水轮流转。比如2013年之前,发展中经济体尤其是新兴经济体发展比较好,金砖国家闪闪发亮。与此相反,日、欧等国家深陷衰退的边缘。但2013年之后,尤其是这两三年,金砖国家黯然失色,尤其以南非、巴西、俄罗斯这些能源、原材料等大宗商品为主的国家,

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反倒一些发达经济体,比如欧洲和日本,由过去的衰退或处于衰退的边缘,开始好转。但在2017年,不论是发达经济体还是发展中经济体,经济均有所好转。所以说,全球经济出现了金融危机以来难得的同步复苏的势头。

展望2018年,我们判断,全球经济还会延续复苏势头。但存在几个不确定性:第一,全球的失衡依然存在。第二,全球主要经济体货币政策将由过去超宽松的货币政策,向正常化转变,这对未来全球的货币供应、市场流动性、国际资本流动以及全球经济都会产生影响。第三,地缘问题比如说朝核问题、耶路撒冷问题、难民问题等,也会给全球经济带来不确定性。所以说2018年全球经济大概率事件是延续复苏势头,但是风险还在。

关于中国经济,首先需要理解,本轮中国经济企稳回升的内在逻辑是什么?经济在企稳回升的原因是什么?2017年全年中国GDP增长大概在6.8%左右,和我们年初预期一致。GDP增长6.8%意味着什么呢?第一,经济企稳回升,比去年高0.1个百分点;第二,尽管只高0.1个百分点,但意义重大,因为过去五六年,中国经济的增速是逐年放缓的。

过去几年,随着经济下行压力不断增大,宏观政策也做了一些调整。在这些政策的作用下,基础设施投资加快增长,房地产投资从2016年年中开始加速一致延续到2017年七八月份。从需求角度来说,因为房地产和基础设施投资的加快,能源、原材料等产能过剩行业的需求在特定时间内出现绝对增加;从供给端来看,由于去产能的原因,能源、原材料行业的供给出现了相对减少。需求的绝对增加和供给的相对减少,导致从2016年的七八月份开始,能源、原材料的价格扭转了过去54个月长的负增长,转负为正,且出现较快的增长。能源、原材料价格上涨,又导致什么结果呢?就是能源、原材料行业的生产经营情况来了一个大反转,由原来的经营困难、举步维艰、不断向下,转变到如日中天,盈利大幅改善。什么意思呢?这些行业过去都是亏损的,甚至有些行业都是全行业亏损,而从2016年年底到2017年以来,许多能源原材料行业,尤其以煤炭和钢材为代表,这些行业的经营大幅改善,全行业利润增长高达20%,有些省份工业企业利润增速达7倍。传统动能由过去的向下调头向上,不断增强,再加上新动力过去若干年一直比较强劲,所以新旧引擎共同推动了中国经济的企稳回升。即我这里给的双引擎推动下的经济起稳回升,即传统的动能和新的动能共同发力,支撑了2017年经济总体上企稳向好。传统动能由过去几年的向下转为向上,这是理解本轮经济回升的关键,也是判断未来中国经济走向的一把钥匙。从此意义上说,中国经济并不存在所谓的新周期。

问题在于,这种态势能否持续?回答这个问题的关键不在于新的动能会不会减弱,我相信新动能未来增长还会比较强劲,关键要回答传统的动能能不能持续。我认为,传统动能在未来一段时间将会减弱,原因有很多。

2017年,中国经济具体表现为三进两稳。三进就是增长在加快,结构在转变,效益在改善。这些变化都有很详细的数据支持。这里特别强调一下,结构在改善,中国经济增速看似风平浪静,实际上是波涛汹涌,转变很快。比如说沿海地区明显在好转,比如说新兴行业增长很快,利润都特别不错。中国经济规模如此之大,分布如此之广,不能仅从某一个点,或者是某一个地区,尤其是某一个小的行业来判断中国经济这是勉强不得的到底是好还是不好,一定要有全局的观念,从整体上去认识它、把握它。所谓两稳,就业稳和物价稳。

对于2018年,初步预判经济将有小幅回落,全年GDP增长6.7%左右。影响2018年中国经济的有利因素,第一,十九大报告写得非常非常好,把中国未来五年、十年,甚至是三十年发展的蓝图基本上都划定了。这有助于稳定全社会包括国际社会对中国发展的信心。第二,创新经济将继续加快发展。第三,在政策扶持力度增大、消费非物质化加快的作用下,服务业还将继续加快增长。

风险因素方面,第一,房地产。预计一、二线城市的房地产调控政策不会发生大的变化,甚至还会趋紧,包括房地产税可能会进一步推进。值得特别关注的是三、四线城市,三、四线城市的房地产调控过去是去库存,但2017年以来,一方面库存已经去得差不多了,另一方面,价格也出现了比较快的增长,三、四线城市的房地产调控政策可能面临调整。第二,传统动能减弱。传统动能未来一段时间上涨的空间有限,需求边际减少。第三,金融政策易紧难松。要去杠杆,要防范金融风险,所以金融政策总体上将易紧难松。第四是环保风暴。2017年月份以来,全国刮起环保风暴,对于有些省份的影响特别大。总体来说,2018年经济景气或有所回落,全年增长6.7%左右。

金融方面,搞清楚了2017年的逻辑,2018年经济运行的逻辑就容易理解。一个是2017年经济在好转,所以货币政策和监管政策总体上是收紧的,所以我们看到流动性是趋紧的,资金的价格也是上升的。2018年货币信贷不松不紧,融资结构将更趋均衡。二是流动性维持紧平衡,资金价格易升难降。三是债市融资功能有所恢复,但难以走出低迷行情。

2018年金融领域有四大不确定性。第一个是资金的约束;第二个是政策的超调。如何理解?因为从现在看,金融风险在明显缓解,股、汇、债、楼市的波动性在明显减小,金融风险跨市场、跨行业、跨境的传递也在好转,非金融企业的杠杆率开始下降,无论是传说中的灰犀牛还是是黑天鹅都没有出现。在这种情况下,一般逻辑上,政策应该是稳中趋松才对。但货币政策、宏观审慎政策、监管政策,很可能三管齐下,使得金融政策收得过紧。第三是环保风暴。第四是外部冲击。包括货币政策的转向、特郎普减税,以及朝核问题、中东北非、欧洲大选等等。

关于政策预判,由于经济比较稳定,各方面表现也还可以,所以宏观政策基本取向将不会发生大的变化。财政政策,可能会将着力点放在解决经济社会发展的不平衡和不充分问题上,货币政策等金融政策总体上是比较严的。支持区域协调发展战略,着力加快短板地区的发展。加强资金监管,防控资金流入房地产。

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